板式机械设备领域市场容量约为150-200亿左右，保持每年15-20%的增速水平。

  受益于下业消费升级，定制家具成为重要的下游应用领域，定制家具渗透率正在慢慢地提升，相关企业也在积极扩产中。此外，家具机械设备领域具备地产后周期属性，通常滞后地产销售1-2年，当前三四线城市销售火爆，同时叠加家具企业渠道下沉，有望提升对板式家具的需求量。

  弘亚目前下游客户主要是国内板式家具制造企业，如全友家私、好莱客、皮阿诺、索菲亚、欧派等。公司注重新产品研发，目前国内板式家具设备高端品牌主要依赖于进口品牌，经过多年立足于产品研究开发，逐渐形成产品梯队。除了主打产品封边机外，公司的电子裁板锯、CNC、数控钻等新产品目前慢慢的开始逐步进入市场，未来随着公司产能落地，新产品有望放量。

  投资建议：预计公司2017-2019年营业收入为7.85/10.62/13.94亿元，EPS分别为1.73/2.22/2.77元/股，对应的PE估值水平是32x/25x/20x。公司是国内板式家具机械领域的龙头企业，我们维持“买入”评级。

  风险提示：家具制造业投资下滑；行业竞争加剧；新产品放量不达预期；股权激励产生的费用摊销。

  深耕板式家具机械多年。弘亚数控成立于2006年11月，多年来一直定位于从事高端板式家具生产装备的整机及机械构造设计、数控技术研发、整机总装与软件系统集成，提供数控化、信息化家具生产线的整体解决方案，是专业从事板式家具机械专用设备研发、生产和销售的装备制造企业，拥有极东机械和迪码机械两大品牌。终端用户包括全友家私、好莱客衣柜、欧派橱柜、博洛尼整体家装等知名企业。公司的核心产品包括板材加工过程中的封边机、裁板锯和多排钻，过去几年中，这三项产品的合计营业收入占比均超过了80%，占据绝对地位。除了国内市场，公司还积极向海外拓展，销售网点已覆盖了美国、俄罗斯、伊朗、土耳其、澳大利亚等40多个国家和地区。

  经营业绩出现复苏。公司主要收入来自于数控板式家具机械设备产品的销售，前几年，公司凭借较好的质量和品牌优势，积极开拓市场，业绩伴随着行业的快速发展而保持了稳定的增长；另外，2013年新厂房的全面投入使用也有效保障了公司的产能，将业务订单全面转化为业绩。而2015年公司出现近五年首次业绩下降，这主要是由于其适当降低部分型号产品的销售单价，以增强产品的市场竞争力。根据业绩快报的披露，公司2016年实现营业收入5.34亿元，同比增长43.12%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长74%，其经营业绩呈现出复苏的迹象。

  股权结构集中度高。公司的控股股东为李茂洪，自公司设立以来始终持有超过50%以上的股份，处于绝对控股地位，其妻子刘雨华也持有公司发行前股份的15.59%。李茂洪、刘雨华、刘风华签署了《一致行动人协议》，三人合计共持发行前72.04%的股份。公司的股权结构集中，不存在变更实际控制人的潜在风险，且控股股东一直担任公司的董事长兼总经理，稳定的结构有利于公司专心于业务发展。

  利润加速增长，行业景气回升。随着制造业回暖趋势延续，家具制造业叠加了部分地产后周期消费属性，从2016年三季度以来，公司营收和利润水平逐步加速增长，显示出下游家具制造业景气度回升，投资加快。去年前三季度净利润均稳步提高，虽然由于行业的季节性特点，第四季度归母净利润绝对值有所下降，但依然同比增长超过70%。今年一季度归母净利润4500-5500万元，同比增长112-159.11%，业绩持续出现大幅度提升的良好态势，体现出本轮投资复苏的动能旺盛。

  盈利能力进一步提升，核心产品产销两旺。相比国内的其他竞争对手，公司一直定位于中高端市场，其核心产品技术优势巨大、行业地位稳固，拥有较强的定价能力，因此价格较高。过去几年，毛利率和净利率分别提升到了40%、30%左右，体现出其竞争力的不断增强。去年业绩的全面复苏也体现在生产端上，订单的大幅增长使得公司生产线处于满负荷工作的状态，产能利用率始终保持在105%左右；而产销率也由93%提升到去年上半年的108%，公司的核心产品呈现出产销两旺的格局。随着复苏的深入，利润链条已传导到设备厂家，公司的综合毛利率和净利率也有望持续提升。

  板式家具机械是指加工人造板、木质板材及其它板制品生产的专用机械，用于人造板备料、板式家具制作、人造板制品加工等行业。一个家具从最初的生产到最终的消费包括：原材料（主要是木材）的开采、初步加工成中间产品、制作家具、终端消费，因此家具行业整条产业链即为：林业、木材加工、家具制造业、家具消费。林业带来了对林业机械的需求，而木材加工和家具制造业所使用的生产设备则统一归类为木工机械。按照产品结构与研发方向的不同，木工机械可分为木工及人造板机械和家具机械两大类，而公司所处的板式家具机械行业就属于家具机械的一个细分行业。

  板式家具机械上下游。板式家具机械的上游是林业，主要是原始木材和其他植物纤维等生产原材料。行业下游主要为板式家具制造业，包括索菲亚、欧派、全友家私等品牌商，家具制造企业通过购买人造板以及板式家具机械，将其加工成最终的家具推向市场。行业与家具市场基本同步发展，同时随着人造板在木门等建材行业的推广和应用，在家居建材也存在一定的市场需求。板式家具生产过程包括裁板、钻孔、封边、镂铣、联接、涂饰、组装、表面处理等步骤，其中开料、封边、钻孔是最常见的工序，与之相对应，裁板锯、推台锯、封边机、多排钻成为当前我国板式家具生产线上应用比重最大的四种产品类别。

  板式家具机械市场容量预测。根据我国家具行业的“十二五”发展规划，为适应板式家具的发展，确定板式家具机械2012-2016年年均市场增长率为15%，我们以此测算市场空间，2016年底板式家具机械市场容量约为270亿。从中国轻工业信息中心提供的数据来看，2008-2011年国内板式家具机械市场的结构比较稳定，封边机、裁板锯、推台锯、多排钻的占比分别为15%、8%、7%、10%，因此，我们也进一步拆分，细化到测算每一种产品的市场规模。从结果来看，我国2016年封边机、裁板锯、推台锯、多排钻的市场空间分别达到了40亿、23亿、19亿和26亿元。随着2016年下游家具投资的加速发展，对板式家具机械的设备需求也会提升，未来设备市场空间广阔。

  梯队划分明显，以山东、广东为核心呈现区域集群。随着中国板式家具机械行业规模的不断壮大，市场竞争态势也愈趋激烈。目前，国内高端市场主要由国外大型企业占据，而国产企业更多是在中低端市场上展开激烈竞争。依据生产规模、产品体系来判断，目前国内企业可以划分为两个梯队：第一梯队是以东莞南兴、广州弘亚、等为代表的龙头企业，这些企业在生产规模、产品质量、技术水平等方面各有优势，在行业中占据了较大的产品销售份额，并已开始销往海外。第二梯队主要是以佛山恩特、佛山新华达等为代表的企业，他们面向国内中低端市场发展，企业规模较小，产品技术含量相对第一梯队要低一些，但价格成为他们主要的竞争手段。根据林机协会的数据，我国现有300余家板式家具机械企业，其中规模以上企业为100余家。按照地区分布统计，山东、广东的企业数量分别达到了54和40家，合计占比达到79%，呈现以山东、广东为核心的区域集群特征。

  行业集中度将出现提高。经过多年快速发展，板式家具机械行业内企业数量不断增加，导致目前行业的集中度不高，低端产品市场竞争较为激烈。2011年板式家具机械市场占有率CR4仅为5.60%，CR10=6.78%。目前来看，全国超过1亿收入的企业仅有十几个，但是行业内优胜劣汰效应已经逐渐显现。板式家具机械的下业正在整合，这对大型设备企业而言是机遇，核心原因在于行业整合后会增加对高端设备的采购。在行业快速发展的过程中，只有少数优势企业准确把握市场方向，逐渐在竞争中脱颖而出。随着这部分企业在规模和品牌影响力的增强，行业内人才、资金、市场等资源将不断整合并最终流向少数企业，企业抗风险能力得到加强、规模效应更加显著。众多依靠技术仿制和价格竞争模式经营的中小企业，其产品的竞争力和市场空间已经逐渐萎缩，被市场逐渐淘汰，未来行业集中度必将出现提高。

  国内产品替代进口，出口规模上升。尽管德国和意大利等国际品牌在技术方面仍处于优势地位，但国内产品的性价比和适用性更能满足国内外的需求。国内板式家具机械设备的产品性能不断提升，并且逐步压缩进口设备的市场份额。我们以中国海关代码为8465的加工机床数据来衡量木工机械的进出口状况，可以看到木工机械设备的绝对进口数额逐年下降。同时，我国板式家具机械设备的终端产品，在几何精度、产品外观等与国外产品差别不大，但具有非常明显的价格优势，出口竞争力强劲，数额逐年提升，出口/进口比值也由1扩大到3.44。这表明我国的板式家具机械设备正逐步受到国际的认可。

  家具是人类生活不可缺少的生活用品，也是现代生活方式的载体。它在具有使用功能的同时，通过设计而体现的文化特性已成为家具产品价值的主要部分。

  家具发展趋于个性化。由于历史和社会原因，中国近代家具发展步履艰难，生产不具规模，产品不上档次且不追求样式。现代家具工业起步于70年代末至80年代初，起步较晚，但是极富活力。深圳最早的家具合资企业建立，带来了家具的新款式、新材料及有效的管理机制。进入90年代后，由于中国家具市场和劳务市场的巨大吸引力，意大利、德国等外资企业纷纷在中国大陆投资办厂，促进了中国家具技术进步，同时也促进了市场的竞争。目前，我国家具行业的生产、销售、技术水平、产品质量和经济效益都得到了全面提高。最重要的是，消费观念变化导致个性化定制，专业市场不断细分以满足人们不断提高的个性化需求，品牌家具开始流行。

  板式家具正是在家具行业现代化发展中营运而生的子版块。在木质家具制造中，按使用的原材料划分为实木家具和板式家具两类。实木家具是以实木锯材或实木板材为基材制作的、表面经贴面和涂饰处理的家具，保留了原始木材的大部分属性，透露着自然与原始之美，但缺点非常明显，即易变形，保养起来较困难。板式家具是以人造板为基本材料，配以各种贴纸或者木皮，经锯切、封边、钻孔、铣型、表面处理而制成的拆装组合式家具，适于大规模生产，其市场潜力远高于实木家具。常见的人造板材有胶合板、细木工板、刨花板、中纤板等。

  纯实木家具逐渐被取代，板式家具优势明显。纯实木家具虽然更显高端大气，但其成本高昂，在当前世界可采森林资源日益短缺的情况下，纯实木家具由于对环境的破坏以及国家对木材开采各项限制的出台，使得其市场供应增速日益缩减。从历史数据来看，我国实木地板的产量自2008年以来几乎停滞不前，在个别年份甚至出现了负增长。

  相比之下，板式家具有低碳、低价的优势，给行业带来了机遇。人造板是板式家具的主材，而人造板用的是速生林，是可以高效利用的木材资源。因此在各种材料的家具中，板式家具最具低碳经济发展潜力。同时，人造板的价格仅是国产实木板的1/5，具有非常明显的价格优势。板式家具打破了传统实木的物理结构，其色样更加鲜明、不易变形、样式丰富，因此一出现便受到世界各国消费者的青睐，是家具工业史上的一次革命。我们对比了过去二十年实木与人造板的产量，可以明显看出在2008年之前，人造板与实木板产量同步增长，几乎没有差别；而之后人造板实现了快速突破，2015年达到了2.87亿立方米，同期实木板却停滞不前，二者产量差距不断扩大。人造板占据了大部分的市场份额，从这个角度我们可以说人造板已经逐渐取代了实木板的地位，是未来行业新的发展方向。

  对比代表性人造板制造商。人造板是板式家具的原材料，因此上游的材质和工艺水平直接影响板式家具质量，进而影响行业的收入及盈利水平。我们以兔宝宝作为人造板行业的代表性企业，可以看到作为行业规模最大、种类最多的绝对龙头，兔宝宝在木工机械短暂下降的2015年，收入和净利润依然逆势增长。而受到去年家具行业的复苏，2016年两家公司业绩均出现了大幅上涨，兔宝宝更是提升了60%以上，而净利率也进一步提高到接近10%。兔宝宝与公司的下游客户存在一定的相似性，均是家具制造业，下游企业需要收购人造板+板式家具机械来生产板式家具，兔宝宝业绩的提升也预示着板式家具机械未来需求得到保障。

  下游家具制造业持续高增长。目前来看，家具制造业主要企业的业绩依旧亮眼，整体营业收入增长30%，净利润提高48%，家具行业发展迅猛。从企业数量来看，在2011年出现大幅下滑之后，家具制造业企业数量也在逐步回升到高峰水平。由此可见，终端消费需求的提高，有利于生产厂家的收入转换为设备厂家的订单，再次印证我们利润链条已传导到设备厂家的观点。

  板式家具机械与木工机械同步发展，占比稳定提升。2006-2011年，我国板式家具机械市场复合增长率达到15.9%，同期国内木工机械行业复合增长率为14.19%。作为木工机械的细分行业，国内板式家具机械行业与木工机械几乎同步发展，而板式机械增长速度要略微领先。随着国际经济环境的转好，下游家具和建材装饰市场实现恢复性增长，国内板式家具机械市场增长基本恢复到金融危机前的水平。2011年，受原材料涨价、劳动力成本上升、人民币升值及家具企业向上游转移成本压力等因素的影响，国内板式家具机械市场规模增长有所放缓，但快速增长的基调没有变，全年市场规模达到134亿元，占木工机械行业的比重也由45.9%提升到48.3%，平均每年提高0.5个百分点。

  板式家具机械属于房地产后周期行业，滞后商品房销售面积一年。板式家具机械与木工机械息息相关，那么木工机械营收的变化很大程度上能够反应板式家具机械的情况。由于家具行业主要需求来自于住宅装修，而新销售商品房会带来大量的一次装修需求，我们以商品房销售面积作为房地产行业的代表。从两者的同比增速来看，房地产销售面积同比要领先于木工机械。销售面积于2005年8月达到100.8%的峰值，随后快速回落，而木工机械于几个月后达到近期高点。受国家经济刺激的影响，房地产于2008年10月从底部启动，一直持续到2009年底，整个过程持续13个月；而木工机械于2009年8月开始回暖，直到2010年12月。无论是增速还是持续时间都极为相似，且木工机械滞后约一年。而2015年底房地产开启新一轮周期，可以预见的是，行业也会在2016年迅速回暖。由此看来，板式家具机械也会受到商品房销售面积的显著影响，我们可以把行业间的传导链条概括为：商品房销售面积增长—装修需求增加—家具制造业企业收入增加—有关采购设备的资本支出增长—机械设备行业收入上升，整个过程持续时间接近一年。

  城镇化率不断提高，强力拉动消费能力的提升。中国是最大的发展中国家，其庞大的人口决定了对住房源源不断的刚需，进而拉动家具制造业及板式家具机械行业的需求。1995年后，中国的城镇化进程明显加快。根据国家统计局的数据，2016年我国城镇常住人口7.93亿人，占总人口比重为57%，但城镇化率依然与80%-90%的西方发达国家有较大差距，市场潜力巨大。政府工作报告也提出到2020年常住人口城镇化率达到60%左右，努力实现1亿左右农业人口转移和其他常住人口在城镇落户，由此带来的新增住房需求较大，进而带动板式家具机械行业的消费增长。

  可支配收入提高，二次装修带来更新需求。近年来，我国居民人均可支配收入水平不断提高，对生活品质的要求亦不断提高，居住条件的改善性支出成为居民的主要消费之一。消费者对于家具产品的需求主要来源于两个方面：一方面源自于毛坯房装修产生的家具产品需求，也对精装修新房的改造等；另一方面源自住宅旧房重新整体或局部装修带来的家具产品更新需求。随着收入水平的提高，消费者对家具产品的诉求已超越功能需求，更多地追求美观舒适、环保健康、时尚个性。定制家具由此愈发受到消费者的青睐，消费理念转向定制家具的品牌消费，为具有品牌优势的定制家具行业带来了较大的发展空间。

  定制家具在我国发展时间较短，普及度还不高，市场渗透率大约仅为30%，与欧美国家70%相比还有较大差距，行业正处于快速增长阶段，市场空间广阔。

  测算定制家具行业对板式家具机械设备需求。由于一次装修和二次翻新的共同存在，我们需要考虑存量住宅及新销售住宅的影响。我们假设1999年之后销售的住宅才会存在二次装修需求，房龄过高的住宅不会产生二次装修的需求。1999-2015年住宅总销售面积为107.22亿平米，另外假设每套住宅平均面积为100平米，那么2016年二次翻新装修的存量住宅约为1.07亿套。由于2016年及今年年初的全国各地限购政策的发行，政府也明确提出“住宅回归居住属性”，未来住宅的销售增速势必会受到影响，因此我们假设2017-2020年销售面积增速为2%，每年1%的存量住宅会产生翻新需求。

  目前我国定制家居市场仍主要集中在橱柜及衣柜领域，渗透率分别达到60%、30%左右。橱柜市场：目前定制橱柜占有率较高，约为60%，假设每年提升3%，我们按1.3万/套计算；衣柜市场：定制衣柜占有率为30%，假设每年提升3%。现在一个衣柜主流的制定宽度是2米、高度是2.8米，按市场的平均单价计算是1000元/平米，那么价格为2X2.8X1000=5600元，一个住宅平均需要2个衣柜，按1.2万/套计算；其他柜体：其他领域定制家具占比较低，约10%，预计每年提升5%，包括书柜、电视柜、酒柜等，按1.4万/套计算。将上述几项加总计算得出定制家具的市场规模，而根据我们前面提到的3%左右的设备需求，那么可以算出定制家具渗透率提高带来的板式家具机械设备需求。

  根据我们的测算结果。未来几年，随着存量商品房的增加，二次翻新装修需求会逐步提升，叠加定制家具市场渗透率的提高，这会带来大量的板式家具机械设备需求，每年同比增速在11%-15%左右。为了剔除房地产销售变化带来的影响，我们遵从上述的逻辑，以1999年到2016年住宅销售面积作为存量住房，按照一套住房定制家具总体价格1.4*3=4.2万来计算，来大致测算定制家具市场渗透率的提升对于板式家具机械行业设备需求的影响。从结果来看，随着定制家具市场渗透率的提升，该市场对板式家具机械的需求也将大幅度增长，有望从56亿增长到131亿。

  有关定制家具募投项目众多。众多上市公司看到了定制家具的未来发展潜力，也纷纷进行募投。欧派家具、好莱客、皮阿诺等公司共募集34.46亿元用于有关定制家具的产业建设，这些项目未来也会拉动对板式家具机械的设备需求。

  三、四线城市销售火爆。由于板式家具机械本身带有的房地产后周期属性，伴随着2015年底住宅销售突然爆发式增长，行业在2016年实现了快速增长，盈利能力大幅提升。随后，政府一系列限购限贷政策的出台，打压了房地产火爆的销售势头，但这更多的限于一、二线城市，市场资金开始转向三、四线年底，三线%，远超市场预期，而新开工面积同比增速也实现了正向增长。

  各大品牌家具企业纷纷将销售渠道下沉。由于一二线城市经济较为发达，消费观念转变较快，市场竞争较为充分，基本已经形成了稳定的市场格局。各大家具企业也纷纷将目光转向了市场还未充分打开的三四线城市，为了抢占市场份额，纷纷下沉销售渠道。目前主流下沉方式有两种，一种是扁平化下沉，以索菲亚为例，根据省级城市、县级城市不同，给出了不同的政策，重点推广社区店、城镇小店，逐级市场下沉。另一种是“1+N”的模式，采用主店加分店的方式有利于轻资产运作，又能够形成一体化的管理，减少营销成本。

  随着销售势头的向下递延及销售渠道的下沉，三、四线城市的崛起为板式家具机械的后续需求带来了支撑。

  产品布局涵盖主要的板式家具生产过程。板式家具的加工重点主要体现为对人造板等木制品的锯切、封边、钻孔等，需要用到裁板锯、封边机和排钻等机械设备，而公司的产品布局涵盖了主要的板式家具的生产过程，包括封边机系列（KE）、锯切系列（KS）、多排钻系列（KD）、加工中心系列（KN）及自动化生产设备系列（KL）等系列产品。除此之外，公司还有自动输送设备等业务，将上述几种设备拼接起来，即可形成一条完整的板式家具自动化生产线。

  经营业绩超越南兴，成为新的龙头。不同于低端市场的混乱竞争，中高端产品市场，由于技术门槛相对较高，竞争格局也相对稳定。弘亚数控、南兴装备等在国内规模相对较大的板式家具机械企业，均具备一定的研发实力和品牌知名度，产品质量和性能较为稳定，市场覆盖面较广。因此，公司的国内主要竞争对手就是南兴装备，但二者拥有各自差异化的竞争优势。封边机是公司最主要的收入和利润来源，而南兴的优势在于裁板机。在过去，南兴一直是行业第一，营业收入也领先于公司，但公司凭借在封边机产品的绝对优势奋起直追，并于2016年实现了反超。从盈利的角度来说，公司的净利率水平在20%以上，也领先于南兴，这是因为公司的费用比较少，规模经济性很高，很多单机设备采购批量化后成本较低。公司作为国内中高端板式机械设备龙头企业，核心产品封边机的技术优势非常明显，可以比肩国际一流企业，定价能力较强，因此毛利率始终保持在40%以上，2016年甚至达到了50%，这也拉高了公司的整体盈利能力。封边机产品的营业收入直接决定了当年公司的经营业绩，而毛利贡献虽然在这几年有所下降，但也依然稳定在74%以上，是公司最主要的核心产品。

  封边机在板式家具生产过程中作用巨大。封边机是指用封边材料将板式家具部件边缘进行封帖的加工设备，是人造板家具生产过程中对板材进行加工处理的关键设备。一次封边作业需要经过预铣、涂胶贴边、前后齐头等8大工序，而一个家具是否封边效果差异巨大，封边质量好坏，也直接影响到产品的外观、质量、价格和档次。通过封边，可以较好地改善家具的外观质量，避免家具在运输和使用过程中边角部损坏、贴面层被掀起或剥落，同时可起到防水、封闭有害气体的释放和减少变形等作用，并能美化家具、愉悦心情。公司的封边机产品包括自动封边机、高速封边机和双端封边机等，为保证板式家具产品的工艺品质和提高自动化生产水平，现代板式家具生产制造更加依赖于自动封边机。公司的自动封边机采用高清晰触摸屏控制，具有涂胶、压贴、抛光等基本功能，可选择预铣粗修、开槽平刮边、跟踪修角等功能。

  公司与南兴的设备市占率测算对比。我们以2.1节提到的细分设备市场容量为依据，以公司和南兴装备的各项子业务收入/市场规模计算出封边机、裁板锯、多排钻的大致市占率。根据我们的测算结果，公司的封边机产品市占率已经从6.43%提升到了7.72%，超越南兴，位居国内企业第一位。市占率的稳步提升再次反映出公司核心竞争力在不断加强。与此同时，公司在裁板锯行业的占有率也在同步提升，而南兴装备在这传统的三个板式机械设备上市占率出现了全面下滑，这也部分归因于南兴将发展重心转向了加工中心业务。

  板式家具机械起源于木工机械发达的欧洲地区，2011年全球木工机械市场的行业规模达到了137亿美元，近年来木工市场也逐渐转移到亚洲地区，形成欧洲、亚洲、北美三足鼎立的局面。相对而言，欧洲地区更高的产品质量和悠久的历史使其始终保持市场份额领先地位，2011年欧洲市场规模59亿欧元，占全球的58%。目前，德国、意大利的市场份额最高。德国作板式家具机械最大的生产国和出口国，其在国际市场中竞争地位显著高于其他生产国和地区，最大特点就是销售全球化及产品档次最高，主要出口到欧洲、美国俄罗斯日本以及中国等地，技术水平领先世界其他国家和地区，主要的板式具机械企业有德国豪迈集团等；意大利也是生产板式家具机械的强国之一，其主要企业有比亚斯和SCM。

  德国豪迈集团成立于1960年，是一家专注于生产板式家具机械设备的跨国集团，已经成功由最初的默默无闻发展为现今占据全球27%市场份额、在100多个国家拥有6000名员工的世界木工机械生产巨头，并于2007年成功上市。目前，豪迈集团在全球拥有15家生产企业及150家独立经销商，销售网络遍布全球。一个板式家具生产从进料开始，到最终包装用于终端应用，其中过程包含各式各样的机械设备。虽然很多国内企业也能实现生产设备的覆盖，但是由于规模和研发实力有限，只能专攻一部分机械设备，最主要的封边机、裁板锯、多排钻则是由国内一线企业公司和南兴来做，而豪迈集团则几乎覆盖了木工机械所涉及的所有设备，规模远超国内企业。除此之外，豪迈集团还提供家具制造、建筑构件生产及木结构房屋建造领域的，经过相互准确协调的从单机设备到完整生产线的解决方案。最近十年，豪迈集团除了09年受到金融危机影响，其余各年营收均稳定在7亿欧元以上，盈利能力也逐步恢复到金融危机之前的水平。2014年被最大涂装线制造商杜尔公司收购后，豪迈依然保持了高速增长，2015年营收首次突破10亿欧元，是同期公司和南兴的10倍以上。

  注重研发，创造多项第一。豪迈集团之所以能成为世界最强木工机械公司，主要得益于其对科研能力的重视，自成立之初就创下了世界木工机械历史的多项第一。1962年世界上第一台热、冷工艺的封边机；1967年，第一台配备机台下方运行的锯机组合与液压驱动的水平圆盘锯，主要针对实木分割；1974年，研发出第一台CNC控制设备等。同时，豪迈也注重创新。2005年，将打印与封边技术结合，推出printLine——带有InkJet工艺的打印封边技术；2009年推出laserTec无可见缝隙封边工艺；2013年推出powerTouch——配备多点触摸显示器的全新新操作界面，开启行业革命性创新。

  对我国板式家具机械行业的发展启示。借鉴德国豪迈的崛起之路，我们可以发现研发能力是第一要务。这需要投入大量研发资金，注重把最新技术应用到产品上，未来数控化、柔性生产是发展方向，公司要提高自动化程度，保持行业领先地位；其次，整合并购。由于国内行业细分现象较为严重，虽然公司封边机技术领先，但并不能确保其他产品的优势地位，可以学习豪迈通过一系列整合并购，不断外延扩展，成长为行业巨头；最后，建立强大的经销商网络。豪迈集团拥有二十多家全资销售服务公司，以及150家独立经销商，销售网络遍布全球。公司可以积极拓展，布局海外制造业新兴市场，抢占先机。

  经销商制度现已被很多行业广泛采纳，稳定而优质的经销商能够显著提升企业的经营效率。相比产品的直销模式，经销商制度由主机厂负责生产，经销商负责销售，能够使得企业专注于产品的生产与质量的提升，这样既保证了产品质量，又能精简机构，减少人员开支。

  木工机械行业经销商的发展。改革开放以后，我国沿用多年的以计划分配为主体的订货会议作为木工机械行业唯一的一种供销渠道已经落伍。订货会不仅满足不了用户对木工机械产品个性化、成套化的要求，而且不利于推动木工机械行业自身的技术进步，因此出现了木工机械行业经销商。改革开放30多年来，中国木工机械行业的经销商经历了从无到有、从少到多的发展之路。目前，中国大陆30个省、市、自治区及直辖市都有木工机械产品经销商，全国大大小小约有2000家，已成为中国木工机械行业不可忽视的力量。在我国2001年加入世贸组织后，木工机械行业的经销商进入了相对稳定的发展阶段。其发展特点如下：1.普遍重视售后服务，售后服务人员不断增加，同时人员素质和技术水平不断提高；2.更加注重配套产品的销售；3.较大的沿海、沿边经销商逐渐关注国际市场，利用网站和展会渠道，努力开拓国际市场。

  具体到企业而言，国内板式家具机械的两大龙头弘亚数控和南兴装备就采取了两种不同的模式。弘亚数控在国内外市场主要通过经销商向终端客户销售产品，充分利用了经销商网络和地域优势，增强了产品的推广能力。近几年，公司通过经销模式取得的销售收入占主营业务比重逐步攀升，并于2015年突破90%。相比之下，南兴装备虽然采用直销+经销商相结合的模式，但其经销商网络建设已落后于公司，南兴装备国内、境外经销商数量分别为44、15个，而公司的这两个数据则是69、21。

  公司采用经销商模式显著提升了经营效率。公司产品销售以经销商模式为主，主要是基于售后服务质量和控制管理成本两方面考虑。对比两大龙头的数据，我们可以看出公司存货占总资产的比例要低于南兴，而存货周转率则是十倍于南兴，这使得公司现金流运转状况良好，提升现金流利用效率，不会出现库存大量积压、无法消化产能等状况。公司专注于技术研发、生产和经销商体系建设，将销售力量主要投入到经销商体系中去，充分利用了专业经销商的客户资源和售后服务能力，也精简了自身销售体系，降低人员开支。公司的销售费用和管理费用仅为763.5万和3793万元，而南兴的费用则要高出很多。良好的经销商体系降低了费用支出，提高了公司的盈利能力和经营效率。

  公司注重新产品研发，目前国内板式家具设备高端品牌主要依赖于进口品牌，经过多年立足于产品开发，逐渐形成产品梯队。行业未来的发展趋势是提高自动化水平，向着工业4.0前进，全面提高工作效率、提高速度等。除了主打产品封边机外，公司的电子裁板锯、CNC、数控钻等新产品目前已经开始慢慢地进入市场。

  新产品业绩占比大幅提升，未来有望放量。以CNC加工中心为例，加工中心是用于木材件的柔性设备，通过与家具设计CAD/CAM软件技术的结合，自动完成镂铣、钻孔、异型切割、开槽开榫等多种加工功能，可广泛用于套房家具、衣柜橱办公酒店和门类产品的高效灵活加工。公司的CNC加工中心可实现3至4轴加工能力，形成固定平台和移动平台两种类型产品，可实现高速重型铣型、整板套裁下料、多项钻孔等功能，加工精度达到0.05mm。公司自2014年开始将该产品推向市场以来，CNC产品的地位快速上升，2016年实现营业收入2556万元，是2015年的5倍之巨，占公司营业收入的比重也节节攀升。

  产品向数控化、成套化发展。近年来，板式家具机械行业的新技术、新材料和新工艺不断涌现，为行业发展创造条件。在当前行业竞争日益激烈，劳动力成本不断上升的形势下，企业的利润空间不断受到压缩，选择更加智能、更具柔性的成套化生产设备是板式家具企业降低成本、提高生产效率和市场竞争力的重要途径，数控化、成套化一定是行业未来趋势。公司根据行业技术特点，着手成套化生产线的设计与研发，提高产品的标准化、模块化，以满足成套生产线的高端定制市场需求。在国家政策的推动下，随着企业规模效应的发挥和研发实力的壮大，未来国内板式家具机械行业技术水平与国外的差距也会进一步缩小。此次募集资金投资项目的主要建设目标包括扩大现有产品产能和技术改造。未来随公司产能落地，新产品有望持续放量。

  家具制造业投资下滑；行业竞争加剧；新产品放量不达预期；股权激励产生的费用摊销。

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